商贸零售行业月度投资策略：商品零售结构优化，升级类消费引领增长（全文完整）
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1-10 月下降 0.3pct。行业动态新闻 每日优鲜获青岛市政府 20 亿元战略投资； 永辉彩食鲜获 10 亿投资，中金资本旗下基金和腾讯领投； 京东集团 7 亿美元战略投资兴盛优选。投资策略 11 月消费市场持续稳定复苏，线上消费保持快速增长，升级类商品增速加快，商品销售结构继续优化。近期需求侧改革受到了市场关注，需求侧改革是推动构建国内经济大循环格局的内在要求，也有利于释放消费潜力。12
月 11
日人民日报发表社评直指社区团购成为互联网资本逐利的方向，一度被误视为叫停社区团购的信号。近一个月以来，互联网巨头企业相继投入大量资源入局生鲜社区团购，从表面上来看，社区团购是资本逐利性质的推动，而实质上是市场的潜在消费需求在催化零售端做出变革。
后疫情时代，线上线下融合的新业态、新场景和新模式发展态势持续向好，我们建议关注渠道购物的近场化和线上化迁移，以及企业数字化转型进程中低成本获取流量转化的能力，重点关注消费分级下追求性价比和高端品质型消费的两类不同群体的个性化需求，以及私域流量运营模式下商家自播对企业品牌力和用户黏性的提升，主要关注以下几条主线：1）
）
超市 企业持 续 加码社 区 团购 等 线上业 务 ，短期 同 店承 压 ，看好 中 长期成长性：
价值：永辉超市，家家悦；2 ）双循环新格局助力 国 货品牌加速下沉渗透，龙头拓展增量持续 提 升 市 场集中度：
：南极电商，丸美股份；3）
）
可选消费线下渠道弹性较足， ， 高端 消 费回流驱动细分板 块 估 值 修复：
王府井、周大生。风险提示 宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险；天气转冷，国内疫情防控态势出现新变化。
目录
1. 行 业 市 场 表 现 回 顾
............................................................................................................................................................................ 5
1.1
一级行业概况
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1.2
细分行业市场表现
........................................................................................................................................................................ 5
1.3
个股表现
......................................................................................................................................................................................... 6
1.4
行业估值情况
................................................................................................................................................................................. 7
2. 行 业 数 据 跟踪
..................................................................................................................................................................................... 8
2.1
居民消费价格指数（ CPI ）
........................................................................................................................................................ 8
2.2
社会消费品零售数据
................................................................................................................................................................... 9
2.3
全国大中型零售企业 销售额数据
............................................................................................................................................ 11
3. 行 业 动 态 新闻
..................................................................................................................................................................................... 12
4. 投 资 建议
.............................................................................................................................................................................................. 13
5. 风 险 提示
.............................................................................................................................................................................................. 15
图 表目录
图
1 ：
2020
年
11
月 中 信 一 级行 业 涨 跌 幅 （ % ）
.......................................................................................................................... 5
图
2 ：
CS
商 贸 零 售 子 版 块
2020
年
11
月 涨 跌 幅
........................................................................................................................... 6
图
3 ：
CS
商 贸 零 售 子 版 块
2019
年
11
月 涨 跌 幅
........................................................................................................................... 6
表
1 ：
2020
年
11
月 个 股 涨 跌幅 情 况 （ % ）
................................................................................................................................... 6
图
5 ：
CS
商 贸 零 售 、 上 证 综指 历 史 估值 水 平
PE （ TTM ）
...................................................................................................... 7
图
6 ：
CS
一 般 零 售 子 版 块
1-11
月 估 值 水 平
PE （ TTM ）
......................................................................................................... 7
图
7 ：
CPI
当 月 同比 、 环 比 （ % ）
.................................................................................................................................................... 8
图
8 ：
CPI
当 月 同比 ：
分 类 别 （ % ）
............................................................................................................................................... 8
图
9 ：
社 会消 费 品零 售 总 额 当月（ 亿 元 ）
及 同 比 （ % ）
........................................................................................................... 9
图
10 ：
限 上 消 费品 零 售 总 额当 月 （ 亿 元 ）
及 同 比 （ % ）
......................................................................................................... 9
表
2 ：
限 额以 上 批零 销 售 额 分类别 ：
当 月 同比
............................................................................................................................ 10
图
11 ：
网 上 商 品 零售 额 累 计 值 （亿 元 ）及 同比
........................................................................................................................... 11
图
12 ：
实 物 商 品网 上 零 售 额累 计 值 、 同 比 及 占 比 %
................................................................................................................. 11
图
13 ：
全 国 百 家大 型 零 售 企业 零 售 额 累 计 同 比 （ % ）
............................................................................................................ 12
图
14 ：
网 下 实 体店 消 费 品 零售 额 月 度 增 速 （ % ）
..................................................................................................................... 12
1.
行业市场表 现 回 顾
1.1
一级行业概况
2020 年 11 月，沪深 300 指数上涨了 5.64%，与 2019 年同期相比提升 7.14pct，其中 CS 商贸零售行业下跌 1%，较上年同期跌幅收窄了 2.86pct，但跑输大盘 6.64pct。11 月份中信一级 30 个行业中九成呈现上涨状态，但消费板块整体表现较弱。11 月以来行业特征明显，周期强势、价值回归，但成长整体疲软。CS 商贸零售行业 11 月市场表现继续强于去年同期，但在中信 30 个行业排名第 28，较上月大幅下降。线上双十一已过、线下客流渐归常态，消费复苏态势进一步明朗，行业表现有所回暖，但板块上半年估值水平较高，主题行情已经结束，短期仍处回调周期，行业整体表现承压。
图 1：2020 年 11 月中信一级行业涨跌幅（%）
数据来源：wind，山西证券研究所
1.2
细 分 行 业 市 场 表 现
从子板块来看，11
月 CS
零售的三级子行业半数呈现上涨，涨跌幅位居前三的子板块分别是贸易、专业市场和家电 3C，涨跌幅分别为 8.99%、4.40%、3.91%。11 月子版块涨跌互现，其中贸易板块涨势最高，是唯一涨幅超过沪深 300 的子版块。11 月 RCEP 协定签署，要求 15 个成员国均承诺降低关税、开放市场、减少标准壁垒，显著利好贸易板块行情走强；而 11
月超市、电商龙头个股多数回调，影响板块跌幅较深，
月度跌幅达 4.02%、9.23%。11 月零售行业市场进入旺季复苏阶段，实体商业客流量和同店数据环比持续改善，但超市和电商由于前期基数较高，超市同店、电商流量继续承压，影响龙头个股股价回调较多。
11 月 SW 商业贸易主力净入额为-37.67 亿元，在申万一级 28 个行业中位列第 10。11 月 SW 商贸三级子行业中，除了一般物业经营，其余各板块主力资金净值均为流出状态，其中 SW
一般物业经营资金净流入 2601.41 万元，是唯一资金净流入的子行业；SW 专业连锁流出资金最多，净流出 14.69 亿元。
图 2：CS 商贸零售子版块 2020 年 11 月涨跌幅 图 3：CS 商贸零售子版块 2019 年 11 月涨跌幅
数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所
1.3
个 股 表 现
从个股来看，11 月共有 65 家上市公司收涨，涨幅居前的有川能动力、*ST 中商、东方银星、远大控股、兰州民百，月涨幅均超过 20%，其中川能动力涨幅最高，为 34.88%；共有 43
家上市公司收跌，跌幅较深的有壹网壹创、首商股份、丽人丽妆、重庆百货和家家悦，月收跌幅度均超过 15%，其中壹网壹创收跌 32.89%，跌幅最深。
表 1：2020 年 11 月个股涨跌幅情况（%）
1 11 1
月 涨 幅 前十 的 个股
1 11 1
月 跌 幅 前十 的 个股
代 码
简 称
月 月 涨 跌 幅
代 码
简 称
月 月 涨 跌 幅
000155.SZ 川能动力 34.88 300792.SZ 壹网壹创 -32.89 600280.SH *ST 中商 29.90 600723.SH 首商股份 -18.68 600753.SH 东方银星 28.35 605136.SH 丽人丽妆 -16.55 000626.SZ 远大控股 27.90 600729.SH 重庆百货 -15.76 600738.SH 兰州民百 22.61 603708.SH 家家悦 -15.76 600774.SH 汉商集团 17.67 600859.SH 王府井 -14.92 002818.SZ 富森美 13.99 603101.SH 汇嘉时代 -12.20 600811.SH 东方集团 13.88 000026.SZ 飞亚达 -12.18 600278.SH 东方创业 13.28 600870.SH ST 厦华 -10.56 603900.SH 莱绅通灵 13.15 600247.SH *ST 成城 -10.30
数据来源：wind，山西证券研究所
1.4
行 业 估 值 情 况
2020 年 11 月，CS 商贸零售估值水平受三季报盈利下降影响整体大幅抬升，月中呈现震荡回落态势。虽然上旬小幅提升，但中旬开始快速回落，月中小幅上涨也难以影响下半月加速下行的趋势，月末抵达 66X估值线附近，整体来看 11 月平均估值水平为 67.4X，较上月继续大幅提升。若剔除负值影响，11 月平均估值水平为 21.6X，较上月小幅提升。考虑到负值将百货板块估值水平抬高到 90X，专营连锁、电商及服务估值水平直接转负，无法进行测算和比较，故我们取剔除负值后的板块 PE 进行对比。
子板块方面，11
月百货板块估值水平震荡回落，上旬小幅提升，中旬在多次震荡中回落至月初水平，下旬小幅回升以后加速下行，月末跌落 28X 估值线，月均 PE 为 28.7X，较上月小幅提升，略高于行业整体估值水平。
超市及便利店板块估值水平整体呈现回落态势，月初小幅提振，随后快速下调，月中虽有小幅回升，但下旬开始下行态势有所加快，月末一度跌穿 33X 估值线，整体来看月均 PE 为 34.0X，较上月继续回落，板块估值水平显著高于行业整体。
连锁板块估值水平基本稳定，但月中波动较多，上半月在震荡中小幅提升，下半月在波动中回落至月初水平，板块月均 PE 为 15.0X，较上月小幅回落，整体估值水平属子板块中最低。
电商及服务板块估值水平波动较大，整体呈现快速下调态势。上旬小幅抬升至 44.5X
估值线，随后加速下行，月中降速逐渐趋缓，但月末二次加速下调，月底跌穿 38X 估值线，板块月均 PE 为 41.2X，较上月大幅提升，首次超越超市板块成为子板块中的估值天花...
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