2022 -2025年华为科技，科技连接健康，重新定义边界
1
华米科技趋势分析研究报告
2020年5月
2 内容目录
1.核心观点：从智能可穿戴硬件矩阵到 IOT 健康生态，深刻把握智能可穿戴行业变革趋势 .................................................................. 3 2、先从华米和小米的关系说起：合作共赢 or 互相竞争？ .................................................................................................................... 5 2.1 小米生态链上的智能可穿戴公司，凭借小米手环迅速崛起 .................................................................................................... 5 2.3.“去小米化”取得成效但仍任重道远，独立谋求差异化发展战略 ............................................................................................ 7 3、再看公司自身硬实力：丰富的产品矩阵+强大的研发实力+科技健康的深层布局？ ........................................................................... 9 3.1.高管团队有深厚的专业背景和行业经验、富于创新活力 ........................................................................................................ 9 3.2.小米手环+Amazfit 智能手表+新品类智能硬件，产品快速更新、日益丰富 ..................................................................... 10 3.4.拥有强大的研发能力，始终走在行业新产品新技术的前沿 .................................................................................................. 14 3.5.2019 年海外出货量占比过半，依靠海外渠道商建立广泛知名度 ....................................................................................... 15 4.1 全球大的人体运动和健康大数据公司，以智能手表为科技连接健康入口 .......................................................................... 16 5.2.累计发货量已经突破了一亿台，2019 前三季度出货量增长 51% ....................................................................................... 17 3.7. 收入、净利润高速增长，平均销售单价不断上升 ................................................................................................................ 19 毛利率 ................................................................................................................................................................................................................ 19 自有品牌 ........................................................................................................................................................................................................... 21 6.高景气度赛道公司凭何后来居上？ ...................................................................................................................................................... 22 6.1.智能可穿戴已成为消费电子领域新的增长点，未来需求空间广阔 ...................................................................................... 22 7.1.Amazfit 以把握未来趋势的强劲产品竞争力，跻身全球前五赛道 ....................................................................................... 26 8.品味 Fitbit 的兴衰史：前辈先行给后人留下哪些财富？ ..................................................................................................................... 29 8.1.十二余年跌宕历程：从开创市场步步崛起，到与巨头竞争节节折损 .................................................................................. 29 8.3 总结启示：Fitbit 折射智能可穿戴行业的变革，华米转型破局正当时 ............................................................................... 35
3 . 1. 核心观点：从智能可穿戴硬件矩阵到
IOT 健康生态，深刻把握智能 可穿戴行业变革趋势
华米科技深刻把握可穿戴行业的变革趋势，战略布局从智能可穿戴硬件矩阵延伸到 IoT 健康生态，在智能可穿戴行业高景气度的情况下，我们看好华米科技，理由有以下几点：
华米发展独立品牌取得一定成果，2019Q1 华米自有品牌的营收贡献了 41.3%。但市场上对于小米手环的认知度仍然大大高于 Amazfit 品牌。如今小米也推出自研的小米手表， 二者关系从依赖和被依赖转向双向选择的战略伙伴关系。华米不断在战略和产品上强调与小米的差异化优势，小米手表作为其万物互联的必要一环，华米也不止步于硬件厂商的定位，而是抢先向着健康赛道进军。
智能可穿戴已成为消费电子领域新的增长点，根据 Trend force，2020 年全球智能手表出货量将同比增长 28.6%至 8055 万台左右，Gartner 预测，到 2020 年，全球用户在可穿戴设备上的支出将达到 515 亿美元，同比增长 27%。根据 Counterpoint ， 2019Q1Amazfit 出货量已跻身全球前五名。2019 年前三季度出货量达到 2760 万台， 同比增长 50.8%。2019 年 8 月 27 日，华米科技智能设备全球累计发货量已经突破了一亿台。2019 年海外出货量占比超过了 50%，正在加速走向全球化。
公司业绩正处于高增阶段。2015-2018 年华米科技营业收入年复合增长率为
59.6%， 2019 年前三季度总营业收入达 37 亿元，同比增长 52.9%，2019 年前三季度的净利润达到 3.68 亿元，同比上升 71.88%，净利润的增速超过了营业收入的增速，公司发展态势良好。
华米的产品有着把握未来趋势的强劲产品竞争力。首先以多样化的产品布局，功能覆盖时尚、运动、健康等细分领域，价格上也能覆盖不同层次的消费者，更具针对性、灵活性。在智能手表的最新功能上，国内市场首推 ECG 心电图功能、国内市场首例上线“跌倒检测”、自研真正为健康而生的 AI 芯片“黄山 1 号”等，都已说明华米手表的尖端科技水平直追 Apple Watch，同时又具备低功耗、实用性强的特点。在智能手环方面，小米手环毋庸臵疑是智能手环领域的领导者，凭借简洁、高性价比且功能日益精确的优势， 将为华米带来持续稳定的收入。
华米已成为全球大的人体运动和健康大数据公司。截至 2019 年 9 月 30 日，华米共记录了总睡眠 70 亿晚，累计心率监测 211 亿小时；累计 ECG 心电图达 1489 万次，而初筛的房颤和疑似房颤接近 7 万人次。华米已与医疗健康软件技术公司 PAI Health、迈凯伦应用技术公司、AliveCor 公司等开展合作。具备以智能手表为入口、建立强大的人体健康数据分析引擎、搭建健康大数据平台、构筑全球健康生态的能力和潜力。
回顾 Fitbit 的兴衰历程，直接原因是产品定位单一、用户粘性差，究其根本是商业模式过于单一，综合力量薄弱，无法与占据全面智能生态优势的科技巨头苹果、三星所抗衡。
这折射了智能可穿戴行业的痛点，行业的长足发展面临着三大关键问题：如何增强用户粘性、如何发挥健康大数据的潜力、如何将智能可穿戴设备融入到 IoT 智能生态中发挥它的最大价值。对此，华米并没有拘泥于智能手表、手环等硬件产品生产商的定位，而是凭着科技连接健康清晰的使命，“云+端+芯”面向未来的精准战略，和近乎 6
倍于智能手机的健康大市场，打造全方位的运动健康数据监测，华米 IoT 健康生态前路可期。华米科
4 技正在打造其差异化的竞争力，推动可穿戴行业的深层次变革，在健康大数据领域的发力，可能需要在未来三到五年的时间，转化为看得见的商业利润。
华米科技目前正处于历史估值的较低位臵，公司 19 年下半年的股价的上涨主要在于业绩的推动。华米科技 2019 年当期 PE 在 13X 左右，目前正处于历史估值的较低位臵
图
1 ：华米科技股价 ( 美元 ) 和
PE 估值
PE 收盘价(美元) 100 25
90
80 20
70
60 15
50
40 10
30
20 5
10
0 0
2018/2/8 2018/5/8 2018/8/8 2018/11/8 2019/2/8 2019/5/8 2019/8/8 2019/11/8
图
2 ：
小 米 集团
PE 估值 值 （ 2019 年
3 月
19 日至 今
图
3 ：
苹果公 司
PE 估值 （ 2006 年
1 月
15 日至 今 ）
PE PE均值 60
30 50
25 40
20
15 30
10 20
5 10
0 0
PE PE均值 2019/3/19 2019/6/19 2019/9/19 2019/12/19 2006/1/25 2009/1/25 2012/1/25 2015/1/25 2018/1/25
5 2 2 、 先从华米和小米的关系说起：合作共赢or 互相竞争？
2.1 小米生态链上的智能可穿戴公司，凭借小米手环迅速崛起
华米科技是一家全球领先的智能可穿戴创新公司，公司的主营业务是智能手环和手表，以及和运动、健康相关的体重秤、体脂秤等运动周边产品以及智能可穿戴领域创新的 AI 芯片。公司的目标定位是通过智能可穿戴技术的进步和技术驱动的创新，改变人与互联网之间、人与人之间的联系方式，使世界联系的更加紧密。作为小米生态链上的一环，华米科技是小米公司在可穿戴产品上的合作伙伴，设计和制造小米品牌的智能手环、手表（不包括儿童手表和石英手表）、体重秤及相关配件，与小米公司建立了互利互惠的关系。除小米品牌的可穿戴产品外，公司还利用小米已建立的分销网络来推广自己品牌 Amazfit 的智能手环和手表。
图
4 ：
华米主营 产 品 图
图
5 ：
Amazfit app 和
Mi Fit app
华米科技的发展历程可分为两个阶段：
2013 年到 2015 年是华米科技在智能可穿戴行业的开创阶段。2013 年 12 月，安徽华米信息技术有限公司成立，开始制造智能可穿戴设备。2014 年 12 月，在开曼群岛成立华米公司作为离岸控股公司。成立后不久，华米公司成立了全资香港子公司华米香港有限公司。2014 年 7 月，华米（北京）信息技术有限公司设立，以扩大业务。2014 年 7 月， 首次推出小米手环 1
和 M i
F i t app ； 2015
年 9
月，首次推出自有品牌 Am a zf i t 智能手环， 10 月推出 Amazfit app。
2016 年至今，是公司的快速成长阶段，逐渐在可穿戴设备领域有力地占据一席之地。产品快速更新换代，2016 年 6 月推出了小米手环 2，8 月推出 Amazfit 智能运动手表， 2017 年 12 月推出 Amazfit 智能手环 2，2018 年 6 月又推出了小米手环 3。并且在 2018 年 9 月，发布了第一款真正的 Amazfit 智能手表，自此之后，Amazfit 智能手表产品线不断丰富拓展。2018 年 2 月 8 日，华米科技在美国纽约证券交易所（NYSE）正式上市。根据 FROST&SULLIVAN 公司的统计，2018 年，华米科技已经超过苹果，成为全球出货量最大的智能可穿戴厂商。IDC 统计，2019 年第一季度，Amazfit 手表在中国成人手表市场占有率已经跻身前两名。2019 年 6 月，小米手环 4、Amazfit 智能手表 2 发布。2020 年 1 月，在 CES 2020 国际消费电子展，华米还发布了智能运动耳机、智能睡眠耳塞、家用全折叠智能跑步机和智能家庭健身房，形成了丰富的智能硬件产品矩阵。
6 图
6 ：华米科技发展历程
小米为公司实际上的第二大股东。截至 2019 年 3 月 31 日华米科技各方持股情况显示，华米创始人黄汪持股为 36%，为最大股东，拥有 45.8%的投票权；Wells Fargo & Company（富国银行）持股为 21.3%，拥有 2.7%的投票权；顺为资本持股为 15.7%，拥有 20%投票权； 小 米
旗
下
基
金
People Better Limited 持股 14.8% ， 拥 有 18.9% 投 票 权 ； Zhen Zhang, Bin Yue and Xiang Gao 通过 Banyan Capital Holdings Co., Ltd.持股为 7.7%， 拥有 9.8%的投票权。顺为资本与小米关系密切，其出资人和创始合伙人之一便是雷军，因此雷军系公司持股 30.5%，累计投票权 38.9%，为实际上的第二大股东。
图
7 ：
截至
2019 年
3 月
31 日的华米科技各方持股情况
2.2 “ 互利互惠 ” 的生态合作伙伴，在小米可穿戴产品上共同定价、共享利润 华米科技作为小米的生态链企业，小米曾在华米的融资成长阶段起到重要作用。由于与小米的战略合作伙伴地位，小米提供了巨大的业务需求的同时，也使得华米能够全面访问小米可 穿戴产品在全球范围内收集的数据，并且可以享受小米在中国和全球强大的销售渠道，可以借助小米的分销渠道推广自有品牌产品。小米开放的物联网生态，也给华米的产品提供了更多的智能功能，将智能可穿戴设备与小米的智能家居相连。同样地，华米的创新和研发能力
7 也丰富了小米的产品，强化了小米用户的忠诚度。双方是互利互惠的兄弟公司关系，但未来小米生态链可能面临的变局也在驱动华米积极谋求改变，开创独立发展的空间。
小米手环、体重秤、体脂秤和小米运动 APP 由华米科技研发、生产、制造并提供互联网运营服务，小米则提供销售推广渠道，小米以成本价采购华米生产的小米可穿戴产品，二者共同定价、按比例分享利润。2017 年 10 月，华米科技与小米签订了商业合作协议和战略合作协议，其中战略合作协议于 2020 年 10 月到期。根据华米与小米的战略合作协议，1）华米科技是小米品牌智能手环、智能手表（不包括儿童手表和石英表）和智能体重秤产品的最惠合作伙伴；2）如果其他智能手环、智能手表和智能体重秤通过小米的任何平台或渠道（包括官方网站、Mi.com 网站、线下零售店和移动应用）销售，那么小米必须为华米的产品提供同等或更优的展示位。根据华米与小米签订的商业合作协议：1）小米是华米生产的小米品牌可穿戴产品的独家分销商；2）小米将以覆盖成本和费用的价格采购这些产品；3）小米与华米分享小米品牌可穿戴产品的所有利润，分成比例通常为 50%：50%；4）华米与小米共同制定这类产品的零售价格。另外，双方共享知识产权和用户数据。
图
8 ：华米与小米的合作模式
2.3. “ 去小米化 ” 取得成效但仍任重道远，独立谋求差异化发展战略
2017 年之前，华米科技产品出货情况几乎全部为小米品牌所占据，2017 年起自有品牌产品占据比重逐渐上升。自有品牌出货量占比从 2015 年的 0.19%到 2018 年的 11.27%。
图
9 ：华米科技
2015-2018 可穿戴设备出货量
3000 2500 2000 1500 1000 500 0
可穿戴设备总出货量（万台）
小米品牌出货量（万台）
自有品牌出货量（万台）
2015 2016 2017 2018
华米科技的收入结构也发生了显著变化，2015 至 2019Q1 小米品牌营收占比直线下降，自有品牌逐渐占据重要地位。2015 年小米品牌带来的营收占到了总收入的 97%，那时华米科技的经营完全依赖于对于小米品牌产品的生产。而随着自有品牌产品的不断丰富，这一比例到 2019Q1 下降为 58.7%，华米自有品牌的营收贡献了 41.3%。
2750
8 图
10 ：
华米科 技
2015-2019Q1 收 入
图
11 ：
华米科 技
2015-2019Q1 收入结构
小米品牌收入（亿元）
自有品牌收入（亿元）
30
25
20
15
10
5
0
2015 2016 2017 2018 2019Q1
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
2015
小米品牌营收占比 自有品牌营收占比
2016 2017 2018 2019Q1
分析小米品牌毛利率和自有品牌毛利率可以看出，自有品牌的毛利率不断上升，高于小米品牌的毛利率。在华米大力发展自有品牌的情况下，随着自有品牌占比不断上升，将会带动公司的毛利率不断上升，提升经营利润。
图
12 ：华米科技
2015-2018 毛利率
0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
2015 小米品牌毛利率 自有品牌毛利率
2016 2017 2018
可以明显看出，华米在发展自有品牌的方向上的努力起到了效果，不再完全依赖小米品牌产品，自有品牌对公司的经营起到了愈发重要的作用。但小米品牌营收占比仍然过半，市场上对于小米手环的认知度仍然大大高于 Amazfit 品牌，还需进一步培养华米的独立品牌优势。
2019 年同样看好智能手表前景的小米自研了小米智能手表，其中并没有华米科技的参与。华米和小米之间正逐渐摆脱依赖和被依赖关系，转向双向选择的战略伙伴关系发展。对此， 华米不断在战略上强调与小米的差异，小米手表作为其万物互联的必要一环，华米也不止步于硬件厂商的定位，而是抢先向着健康赛道进军。
97.13% 92.14% 78.80% 66.92% 58.70%
31.80% 26.00%
20.20%
22.80% 12.50%
9 3 3 、 再看公司自身硬实力：丰富的产品矩阵+ 强大的研发实力+ 科技健康的深层布局？
3.1. 高管团队有深厚的专业背景和行业经验、富于创新活力
公司高管团队有深厚的专业背景和行业经验。创始人兼 CEO 黄汪曾就职于华为，1998 年黄汪创办了第一家公司“华恒网络技术有限公司（即智器科技）”， 2009
年黄汪组建了第二家公司“华恒电子科技”，开始做平板电脑。黄汪率先提出 Linux 用于嵌入式系统，推出了国内第一款的平板电脑 SmartQ5，并建立了自主品牌“智器”。2014 年，成立华米科技。公司的CFO 崔大伟曾任职于安永等会计师事务所，专业背景扎实。COO 杨昕曾任职于微软等 IT 企业，专业经验丰富。
表
1 ：公司高级管理人员基本情况
姓 名
职 位
简介
黄 汪
董事长兼 CEO 中国科技大物理学微电子专业学士，华米科技创始人 &CEO ，也是中国最早将 Linux
用于嵌入式系统的技术专家。同时，他还是一位连续创业者，获得“2015
安徽年 度经济人物”称号
崔大 伟
CFO 加拿大西门菲莎大学工商管理本科毕业，曾任安永加利福尼亚经理；Heath Net 审
计及咨询服务也高级审计师；中国数字视频控股有限公司 CFO
杨 昕
COO 加州大学伯克利分校计算机科学学士，斯坦福大学计算机科学硕士；曾任微软主要
集团项目经理、顺为资本副总裁
王 辉
健康与医疗业务副总裁兼北京业务总经理
中国科技大学电子信息工程学士，中国科技大学通信和信息系统博士。曾任职于联 想集团研究院、首先产品总监
10 元
于澎 涛
首席产品设计师 北京理工大学工业设计学士，美国艺术中心设计学院产品设计专业硕士；曾任哈曼
3.2. 小米手环+Amazfit 智能手表+ 新品类智能硬件，产品快速更新、日益丰富
华米科技的智能产品包括为小米品牌代研发生产的小米手环、体重秤、体脂称和自主品牌Amazfit 的 7 大系列智能手表，以及其他品类的运动健康智能硬件。
图 13 ：华米科技主营产品分类
3.2.1 设计生产的小米品牌智能手环，拥有很强的市场影响力
2014 年 7 月，售价 79 元的小米手环发布，直接推动了国内智能可穿戴设备的普及。初代小米手环没有显示屏，但具备了有计步、睡眠监测、蓝牙设备解锁手机以及来电提醒这些智能手环的基本功能。2016 年 6 月，小米手环 2 发布，增添了屏幕，改善了一些基础功能，基本确立了智能手环为智能手机补充的定位。2018 年 6 月小米手环 3 发布，更大的屏幕实现了手环上查阅信息功能。2019 年 6 月，小米手环 4 发布，除了运动、闹钟、支付宝付款等常用手环功能，小米创新的在手环上融入了人工智能语音助理小爱同学，是手环更是腕上智能家居控制中心，抬腕之间一句话控制家中电器。也是全行业首款人工智能彩屏手环，屏幕升级为全彩 AMOLED 高亮度屏幕。支持了游泳、户外跑、室内跑、健走、锻炼、骑行六大运动模式，小米手环 4 标准版续航约 20 天，小米手环 4NFC 版续航约 15 天。小米手环 4开售仅用 8 天，全球出货量突破 100 万，平均每小时出货 5000 支，创小米手环史上最快出货速度。
表
2 ：华米研发生产的历代小米手环
产 品
发布时 间
功能特 点
售价
小米手 环
1 2014 年 7 月 没有显示屏，但具备了有计步、睡眠监测、蓝牙设备解锁手机以及来电提醒这些智能 手环的基本功能，还有防水和续航 30 天的设计
79 元
小米手 环
2 2016 年 6 月 增添了屏幕，改善了一些基础功能，基本确立了智能手环为智能手机补充的定位 149 元
小米手 环
3 2018 年 6 月 更大的屏幕实现了手环上查阅信息功能 169 元， NFC 版 199
小米手 环
4 2019 年 6 月
创新的在手环上融入了人工智能语音助理小爱同学，一句直达天气、股票、电影娱乐、
人物百科等即刻查询。全行业首款人工智能彩屏手环，屏幕升级为全彩AMOLED 高 亮度屏幕。内臵
6
轴运动传感器（ 3
轴加速度传感器 +3
轴陀螺仪），并且支持
5ATM 级别防水。支持了游泳、户外跑、室内跑、健走、锻炼、骑行六大运动模式
169 元， NFC 版 229
元
11
3.2.2 自主品牌
Amazfit 智能手表功能定位多样化，形成
7 大系列的产品线
除了进行小米品牌智能手环的研发和生产，华米还拥有独立的智能手表品牌 Amazfit。脱离了小米手环的低价优势策略，华米更多做的是高增值型产品，Amazfit 智能手表与小米手环形成区别优势，目前智能手表的价格区间在 299-2000 元之间。产品覆盖女性时尚、中年健康、青年运动三大消费人群，产品格局多样化。Amazfit 智能手表产品已覆盖智能运动手表、基础智能手表、旗舰智能手表、健康手表、时尚智能手表，X 系列以及新发布的T 系列的七大系列。
图
14 ：
华米智能手 表发 展 历程
图
15 ：
华米智能手 表七 大 系列
2015 年 9 月，华米自有品牌 Amazfit 智能手环“月霜”、“赤道”产品上市，并逐步将产品线拓宽至智能手表、智能体脂秤。2016 年 8 月，华米科技发布第一款 Amazfit 智能运动手表。2018 年 9 月，华米推出首款真正意义上的 Amazfit 智能手表，售价 799 元，内臵人工智能助理小爱同学 Amazfit 智能手表的小爱同学深度接入米家智能家居平台。2019 年 6 月，华米发布了新一代 Amazfit 智能手表 2，标准版售价 999 元，搭载了一块 1.39 英寸 AMOLED 彩屏，支持三大运营商的 4G LTE 独立通话，Amazfit 智能手表 2 还内臵了 NFC 芯片，同样内臵了 GPS，支持跑步、健走、室内跑、室内骑行、椭圆机、登山、户外骑行、足球、跳绳、越野跑等十种运动模式，可以精准记录运动轨迹，丰富手表的使用场景。整合了 huami-PAI™ 健康评估系统，能够评价用户每天的有效活动量对健康的贡献。配备「黄山 1 号」协处理器的 ECG 版本售价为 1299 元。
图
16 ：
Amazfit 智能手表
2 功能展示
华米在不同定位的智能手表上追求极致。2019 年 6 月 Amazfit 米动健康手表搭载全球智能穿戴领域第一颗人工智能芯片「黄山 1 号」和 ECG 心率传感器，搭载了 Real Beats™AI 生物数据引擎等算法，支持米动健康云服务 1.2。能够进行非处方心电图测量和 7x24 小时心律不齐（含房颤）监测。2019 年 7 月 16 号，华米发布了时尚系
12 列的 GTR 智能运动手表发布。8 月 27 日，发布了 Amazfit GTS、Amazfit 智能运动手表 3 和概念产品 AmazfitX。在 2020 年1 月 8 日的 CES 2020 国际消费电子展上，华米推出了 Amazfit 全新户外智能手表T 系列的首款产品 Amazfit T-Rex 和基础智能手表 Amazfit Bip S。作为一款基础产品可以满足入门级用户的需要，完成了华米科技智能手表产品线的全线布局。
表 3：
Amazfit 品牌智能手表 产 品
发布时 间
功能特 点
售价
Amazfit 智能运动手 表
2016 年 8 月 首款智能运动手表 799 元
内臵人工智能助理小爱同学 Amazfit 智能手表的小爱同学深度接
Amazfit 智能手 表
2018 年 9 月
Amazfit 智能手 表
2 2019 年 6 月
入米家智能家居平台，可控制米家旗下的 11 类智能家居产品，
支持 11 种运动模式，内臵华米自研的新一代高精度光学传感器搭载了一块 1.39 英寸 AMOLED 彩屏；支持三大运营商的 4G LTE 独立通话；内臵了 NFC 芯片；同样内臵了 GPS ，支持跑步、 健走、室内跑、室内骑行、椭圆机、登山、户外骑行、足球、跳
绳、越野跑等十种运动模式。整合了 huami-PAI™健康评估系统， 能够评价用户每天的有效活动量对健康的贡献。另有配备「黄山
1 号」协处理器的 ECG 版本
799 元
标准版 999 元，
ECG 版 1299 元
Amazfit 米动健康手 表
2019 年 6 月 搭载全球智能穿戴领域第一颗人工智能芯片「黄山 1 号」和 ECG
心率传感器，搭载了 Real Beats ™ AI 生物数据引擎等算法
Amazfit GTR 智能运动手 表
2019 年 7 月 16 日 首次在产品中使用钛金属作为表身材质
699 元
Amazfit GTS 2019 年 8 月 27 日 1.65 英寸的 AMOLED 显示屏，以达到前所未有的高清显示体验 899 元
Amazfit 智能运动手 表
3 2019 年 8 月 27 日 采用了八项 FIRSTBEAT 专业运动算法 1299 元起
概念产 品
AmazfitX 2019 年 8 月 27 日 使用 2.07 英寸的柔性屏、像素密度 326PPI 、拥有 100% 的 NTSC ，
3D 曲面玻璃的屏幕，弧度达到 92 °
通过耐热、耐寒、湿热、盐雾酸碱等多项严苛测试，具备
12
项 军规标准认证。并且日常使用模式可续航
20 天，基础模式下续 Amazfit T-Rex 户外智能手 表
2020 年 1 月 8 日
Amazfit Bip S 2020 年 1 月 8 日
航可达 66 天。表采用高端索尼 GPS 芯片，内臵双星定位系统； —— 还搭载了华米科技自主研发的 BioTracker PPG 生物追踪光学传
感器，可实现 24 小时心率监测，并有久坐提醒功能
延续了 Amazfit Bip 系列优雅纤巧的时尚设计语言，升级了半透反射屏的性能，色彩数是上一代的 8 倍，即便在强光下也能清
晰可见。它支持 50 米防水，并拥有长达 40 天的超级续航，同 ——
样内臵 BioTracker ™ PPG 传感器实现心率监测
——
13 对 Amazfit 智能手表进行拆解，其主要特色是内臵语音助手、NFC 功能，可拨打、接听电话和接收短信，新一代高精度光学传感器，采用康宁大猩猩 3 强化玻璃。从 Bom 表中可以看出，由于 Amazfit 智能手表的功能主要都是一些基础功能，并没有功能对性能要求比较高， 所以在核心 IC 的选择上，华米 Amazfit 智能手表并没有采用性能强劲的处理器芯片。这一方面是可以避免性能过剩，另一方面还能更好地平衡功耗。与 Apple Watch 相比，Amazfit 智能手表是一款实用型、低功耗产品。
图
17 ：
Amazfit 智能手表拆解
3.3.1. 围绕运动健康的
Amazfit 智能硬件产品矩阵不断丰富，开拓华米
IoT 健康生态
在 2020 年 1 月 8 日的 CES 2020 国际消费电子展上，华米还发布了 四项全新的产品品类，
分别为智能运动耳机、智能睡眠耳塞、家用全折叠智能跑步机和智能家庭健身房，形成了丰
富的智能硬件产品矩阵。
作为华米科技首款真无线专业运动耳机 Amazfit PowerBuds 在运动心率监测、特殊音效、防尘防水、持续续航方面都有独特之处。内臵 PPG 心率传感器，设计上采用磁吸分体耳挂设计。配备专业运动声音系统和 ENC 双麦降噪技术。智能睡眠耳塞 Amazfit ZenBuds，是一款专为睡眠设计的智能助眠遮噪耳塞，除了通过遮噪设计，助眠音律帮助快速入睡以及入睡后自动暂停音律播放；耳塞还有智能心率睡眠监测功能，记录睡眠状态和阶段，分析每晚睡眠质量。
图
18 ：
Amazfit PowerBuds 优越性 能
图
19 ：
Amazfit ZenBuds 功能盘点
14 除了上述的可穿戴设备，本次发布的另外两个新品是与智能家庭健身相关的智能家庭健身房Amazfit HomeStudio 和家用全折叠智能跑步机 Amazfit AirRun，后者可以看作是前者系统中的硬件部分。，Amazfit HomeStudio 是一款探索未来智能家庭健身房形态的实验室探索性产品，既是一套个人专属的数据监测、动作分析、运动指导系统，也是一个虚拟的运动社区，作为连接可穿戴设备的平台，综合各个产品的功能，最大程度地方便用户进行科学可控的运动，未来也可能成为智能家居的一个重要组成部分。家用智能跑步机 Amazfit AirRun 采用了扶手和按键联动设计，无需任何辅助工具，只需 5 秒即可实现真正的全折叠，可使用外接设备显示心率，相较于传统跑步机的手握式心率扶手测量方式，数据显示更及时，并且解放双手。
图
20 ：
Amazfit HomeStudio 产品示意 图
图
21 ：
家用全折叠 跑步 机 产品 特 点
整体来看，华米在硬件层面跳出手表和手环，智能硬件只是华米构筑全球健康生态的入口。AmazfitPowerBuds TWS 心率耳机和Amazfit T-Rex户外智能手表通过华米核心的心率监测技术和芯片硬件技术， 体现了华米在运动健康方面专业的技术积累和硬件产品经验。HomeStudio 不仅为用户提供了一个居家健身平台，更可以通过连接耳机、手表、手机等设备，为用户提供全方位多维度的健康数据监测。从 TWS 心率耳机到 T-Rex 户外智能手表， 再到 Amazfit Home Studio 家庭健身系统，华米积极扩展自身的硬件边界，锻炼自身的硬件能力，在 IoT 产品线中开辟新的领域，力求涵盖用户的各种健康和健身状况。凭着科技连接健康清晰的使命，“云+端+芯”面向未来的精准战略，和近乎 6
倍于智能手机的健康大市场（摩根斯丹利报告），华米 I o T 健康生态前路可期。
3.4. 拥有强大的研发能力，始终走在行业新产品新技术的前沿
早在 2017 年，华米就推出了具有 ECG 心电图功能的Amazfit 健康手环，2018 年其可穿戴设备的 ECG 功能获得了 CFDA 认证。Amazfit 米动健康手表也是国内主流智能手表市场上首款支持 ECG 功能的手表。2019 年 11 月，Amazfit 米动健康手表已正式上线“跌倒检测” 功能，亦属于国内主流智能手表中的首例。
图
22 ：
Amazfit 米动健康手表
15 华米科技推出的全球首款基于 R IS C-V 开源指令集的智能可穿戴芯片——“黄山 1
号”，已经在自主品牌智能手表及智能手环中批量应用；作为一款真正为健康而生的 AI 芯片，其房颤判断效率比非 AI 处理器高出 200%。自主研发的人工智能芯片“黄山 1 号”在效能、AI、扩展性方面的优势，为可穿戴设备带来了更长的续航、更快的心律监测速度。“黄山 1 号” 最大的特点是拥有四大核心人工智能引擎（心脏生物特征识别引擎、ECG、ECG Pro、心律异常监测引擎），它在可穿戴设备上首次实现了
AI
从云到端的前移，实现了实时的生物身份识别，实时预警房颤及其他心律不齐等功能，将 AI 技术加持于垂直应用领域。“黄山 2 号” 已经完成整体设计，将于 2020 年量产。华米科技也在持续加大芯片前沿的投入力度。作为RISC-V 基金会白金会员，公司投资了 SiFive 和 GreenWaves Technologies 两家这个领域的初创公司。公司还投资了诺领科技（ Nurlin k）、联睿微电子（B lue
X），推动在可穿戴和物联网芯片方面的布局。
图
23 ：华米 自主研发的人工智能芯片 “ 黄山
1 号 ”
华米科技在研发上的投入增长很快。2019 年前三季度研发费用 2.9 亿元，同比增长 63.16%。2015 年至 2019 年前三季度，研发费用率不断上升，2018 年研发费用率为 7.22%，2019 年前三季度的研发费用率为 7.85%。
图
24 ：华米科技
2015-2019 前三季度研发费用情况
35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
2015 研发费用（万元）
研发费用率
2016 2017 2018 2019前三季度
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
3.5.2019 年海外出货量占比过半，依靠海外渠道商建立广泛知名度
华米科技正在快速走向全球化。2019 年海外出货量占比超过了 50%，AMAZFIT 智能手表产品已经进入了包括美国、德国、日本等在内的全球 78 个国家和地区。根据 IDC 2019 年三季度的数据，目前除了中国之外，在俄罗斯、印度、印度尼西亚等国家，AMAZFIT 都已经进当地智能手表市场的前三名。从华米发布 2019 年二季度财报时的电话会议获悉，在华米 100 多人的销售团队中，有一半的人员专注于海外销售，与海内外销售比例相一致 。
在 海 外 营 销
16 策略上，华米有效利用营销资金，没有选择支付大规模高昂的广告费，而是依靠渠道分销商进入海外市场，向其支付渠道费，以此建立海外知名度。产品在海外的零售价更高，海外渠道分销商从中获得更多利润，因此国内和海外销售利润率接近。
图
25 ：华米
2015-2019 前三季度销售费用情况
14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0
2015
销售费用（万元）
销售费用率
2016 2017 2018 2019前三季度
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
与出货量和销售收入相匹配，2015 年到 2019 年华米的销售费用高速上涨，2019 年前三季度销售费用为 1.19 亿元，同比增长 75.9%。销售费用率也在快速上升，2018 年销售费用率为 2.65%，2019 年前三季度销售费用率为 3.22%。
4.1 全球大的人体运动和健康大数据公司，以智能手表为科技连接健康入口
华米自成立以来，便关注健康和人体数据。华米智能可穿戴设备的应用涵盖了健康、运动、移动支付、万物互联的智能家居控制入口、人工智能助手、安全乃至社交领域等各个方面。经过五六年的积累，华米设备销售已经超过 1 亿台，华米已经成为全球大的人体运动和健康大数据公司。截至 2019 年 9 月 30 日，华米共记录了总睡眠 70 亿晚，累计心率监测 211 亿小时；累计 ECG 心电图达 1489 万次，而初筛的房颤和疑似房颤接近 7 万人次。通过大量的通过可穿戴设备采集的人体数据，可以在医疗、运动领域为广大用户提供深度服务。
图
26 ：华米设备健康数据
华米科技也建立了自己的医学专家团队，90%以上都拥有医学硕士或者博士学位。通过和北京大学第一医院心血管内科合作，开展了针对智能可穿戴房颤检测的临床研究，结果显示ECG 和 PPG 判断房颤准确度分别高达 94.76%和 93.27%，达到了人类专业医师的水平。同时，华米科技全球创新中心也和北京大学第一医院心血管内科签署了战略合作备忘录，将共同在中国推动心脏健康管理计划。
17 图
27 ：华米科技在健康领域的合作伙伴
华米与医疗健康软件技术公司PAI Health 达成合作，集合华米科技的高品质智能可穿戴设备、强大算法、海量生物识别与运动数据库，和 PAI Health 的专业软件，更便捷、更科学的对缺乏运动导致的人体健康风险进行识别与分析。此外，还将推出医疗保险试点计划，利用专业算法提供包括心肺健康及 PAI（个人运动机能指数）等在内的健康风险分析服务。华米与迈凯伦应用技术公司将共同开发为用户提供健康以及新兴的电竞运动等相关领域的生物特征和运动数据监测产品。华米与美国 AliveCor 公司将一起拓展欧美发达国家的医疗级心电图服务市场。未来，华米还要继续与医院、药企及保险公司等展开合作，多方合力探索提供更为优质的医疗健康等相关的云服务。
摩根斯丹利的一份研究报告显示，2017 年，全球健康市场的规模六倍于智能手机市场；仅美国健康市场的体量，就相当于全球智能手机的三倍。无论是苹果还是谷歌等巨头，都把健康视为公司未来最重要的战略方向之一。智能手表会成为新的健康入口，以及推动整个健康产业发展和突破的核心变量。基于此优势，华米在 2019 年末提出了建立强大的人体健康数据分析引擎、搭建健康大数据平台、构筑全球健康生态的未来目标。
5.2. 累计发货量已经突破了一亿台，2019 前三季度出货量增长
51% 2015-2018 年，华米科技可穿戴设备出货量增长迅速。2019 年 8 月 27 日，华米科技智能设备全球累计发货量已经突破了一亿台。2019 年第三季度出货量 1370 万台，相比 2018 年第三季度的 820 万台，增长了 67.1%。其中，AMAZFIT 品牌产品 2019 年 Q3 单季度的出货量首次达到 100 万台。2019 年前三季度出货量达到 2760 万台，相比 2018 年前三季度的 1830万台，同比增长 50.8%，超过了 2018 全出货量 2750 万台。
图
28 ：
2015-2019 前三季度出货 量
图
29 ：
2018Q3-2019Q3 出货量
3000 2500 2000 1500 1000 500 0
2015 可穿戴设备总出货量（万台）
同比增长
2016 2017 2018 2019前三季度
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
3000 2500 2000 1500 1000 500 0
2018 第三季度
出货量（万台）
同比增长
2019 第三季度 2018 前三季度 2019 前三季度
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
18
19 3.7. 收入、净利润高速增长，平均销售单价不断上升
总体上看，2015-2018 年华米科技总收入呈快速上升趋势。2018 年总收入为 36.45 亿元， 同比增长77.9%。2019 年Q3 单季度营业收入为18.63 亿人民币，比去年同期增长了73.3%。2019 年前三季度总营业收入达 37 亿美元，同比增长 52.9%，主要是小米手环 4 和新发布的Amazfit 产品销量强劲的结果。
图
30 ：
华米科 技
2015-2018 营业收 入
图
31 ：
华米科 技
2018Q3-2019Q3 营业收入
营业收入（亿元）
同比增长 40
35
30
25
20
15
10
5
0
2015 2016 2017 2018
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
营业收入（亿元）
同比增长 40
35
30
25
20
15
10
5
0
2018第三季度2019第三季度2018前三季度2019前三季度
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
近 5 年净利润也呈高速上升趋势，2018 年净利润为 3.35 亿，同比增长 100.23%，2019 年前三季度的净利润达到 3.68 亿元，同比上升 71.88%。2019 年第三季度归属于母公司股东的净利润为 2.03 亿元，比去年同期增长了 78.66%。净利润的增速超过了营业收入的增速， 公司发展态势良好。
图
32 ：
华米科 技
2015-2019 前三季度净利 润
图
33 ：
华米科 技
2018Q3-2019Q3 净利润
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
-5000 -10000
净利润（万元）
同比增长
700%
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
-200%
-300%
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
净利润(万元）
同比增长
2018第三季度2019第三季度2018前三季度2019前三季度
80%
78%
76%
74%
72%
70%
68%
毛利率不断上升，2018 年总体毛利率为 25.77%，2019 年前三季度毛利率为 26.06%。净利率持续上升，2019 年前三季度的净利率达到 9.94%。
图
34 ：
华米科 技
2015-2019 前三季度毛利 率
图
35 ：
华米科 技
2015-2019 前三季度净利率
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率
20
2015 2016 2017 2018 2019Q3
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
净利率
24.14% 25.77% 26.06% 17.74% 12.34%
1.54%
8.16%
9.18%
9.94%
200 % 15
2016 2017 2018 2019前三季度
21 在华米营收和出货量高速增长的情况下，华米的平均销售单价也不断上升。2018 年总体可穿戴设备平均单价为 132.56 元，同比上涨了 17.1%。2018 年自有品牌平均单价为 388.97 元，同比下降 10.46%；小米品牌的平均单价为 99.98 元，同比上升 5.89%。小米品牌平均单价上升速度更快，而自有品牌平均单价在不断下降。但由于自有品牌在公司营收和出货量中的比重不断上升，公司整体平均单价的增速趋于平稳。
表
4 ：华米科技
2015-2018 出货量及平均销售单价
总体
小米品牌
自有品牌
同比增长 -- -47.30% -10.17% -10.46%
2015
2016
2017
2018
出货量（万台）
1442.8
1785.3
1810
2750
平均销售单价（元）
62.13
87.18
113.20
132.56
同比增长
--
40.32%
29.84%
17.10%
出货量（万台）
1440
1760
1710
2440
出货量占比
99.8%
98.6%
94.5%
88.7%
平均销售单价（元）
60.47
81.49
94.42
99.98
同比增长
--
34.75%
15.87%
5.89%
出货量（万台）
2.8
25.3
100
310
出货量占比
0.19%
1.42%
5.52%
11.27%
平均销售单价（元）
917.57
483.56
434.38
388.97
22 . 6. 高景气度赛道公司凭何后来居上？
6.1. 智能可穿戴已成为消费电子领域新的增长点，未来需求空间广阔
智能手机时代的信息大爆炸，催生了为用户获取各类琐碎数据和服务的可穿戴便携配件。2012 年 4 月 Google glass 发布，开启了智能可穿戴设备元年。根据 IDC 的统计数据，全球可穿戴设备出货量从 2014 年的 0.28 亿台，到 2018 年的 1.72 亿台，年复合增长率为56.4%。
2019 年的出货量预计将达到 3.052 亿台，增长 71.4%。随着可穿戴设备产品和技术的不断革新，尽管智能手机出货量相对放缓，智能可穿戴设备迎来了新的风口，成为了消费电子领域新的增长点。
图
36 ：全球智能可穿戴设备出货量（百万）
6.1.1 两大需求 —— 智能监测+ 部分替代手机，受众从健身群体到所有智能手机用户
目前，智能手表或手环主要覆盖日常、运动、健康三大类使用领域。日常活动主要包括来电提醒、消息通知、音乐播放、支付宝微信支付、NFC 公交和门禁等，还包括智慧生活。运动主要包括户外跑、室内跑、健走、户外骑行、室内骑行、游泳、登山、滑雪等运动模式以及计步、指南针、GPS 定位。健康主要包括心率、血氧、房颤、呼吸、压力和睡眠检测。
图
37 ：智能手表和手环的特点、需求以及针对用户群体
23 智能手表手环相比智能手机，有两大特点，一是被长时间戴在手腕上，可收集抓取用户的各类身体信息；二是它的小巧轻便的特性，抬抬手腕便可实现各项功能。相对应地，智能手表或手环对于用户来说之所以能起到不可替代的作用，即用户对于智能手表手环的真正需求之处在于它的两点功能：第一是智能监测功能，运动监测和健康监测为用户提供健身指导建议以及身体健康预警；第二是独立于手机并替代手机的部分功能，将智能手机的部分功能内臵到智能手表当中并可以实现远离手机的独立操作，如独立通话、独立收发微信消息、实现地图导航、独立进行移动支付等，这在不方便携带手机或不方便取出手机的情况下，凸显出智能手表手环的便携优势。智能手表的第一类需求针对的用户是运动健身爱好者以及关注自己
身体健康的群体，而第二类需求则面向所有在日常生活中依赖智能手机的用户群体。
智能手表和手环受制于屏幕大小、电池等问题，其替代手机的部分功能大多也只是作为简单的通知提醒，进一步的各类场景下的交互功能始终不如手机直接操作，因此目前厂商都在运动和健康的智能监测功能上深入发力，智能手表和手环已有丰富的运动健康监测功能，Apple Watch、AMAZFIT 等智能手表都已搭载 ECG 心电传感器。
而智能手表独立替代手机的部分功能还在陆续发展进步当中。2020 年 1 月 1 日起，中国联通 eSIM 可穿戴设备一号双终端业务将从试点陆续扩展至全国，能够支持用户在无手机配套的状态下实现通话、钱包支付等功能。目前，联通官方认证的支持 eSIM 一号双终端的设备共有 9 款，分别为 Apple Watch 3/4/5、小米手表、出门问问 Ticwatch Pro 4G、华为 Watch 2 Pro、华米 AMAZFIT 智能手表 2、JEEP 智能全境界 F02、努比亚α腕机、瑞恒 8606 eSIM 智能手表和 Samaung...