美国硬线与百货零售行业分析

下面是小编为大家整理的美国硬线与百货零售行业分析,供大家参考。

　

　Global

　Re searc h

　6

　April

　2020

　U .S .

　H a r dlin e s

　&

　G r o c e r y

　R e t ail

　U BS

　E v i de nc e

　L ab

　inside :

　C O S T /BJ/ S a m" s

　–

　D eep Di ve

　i n to

　th e

　War e h ou s e

　Clubs "

　L T

　P osi ti on i n g

　 W a r e h o u se

　cl u b s

　a r e

　w e ll

　p o sit i o n e d

　i n

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　p r e -

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　p o st C o v i d - 19

　w o r l d

　Wh il e

　th e

　w are hou s e

　c l ub w as

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　one

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　m ode l s

　i n r e t a il , w e

　t hi nk i t

　w ill b e

　ev en

　b etter

　po s i ti on ed

　po s t

　Co v i d-19. A s

　c ons um e r s

　c ons ol i da t e

　t r i p s

　& buy

　i n bul k, CO ST,

　 B J’ s ,

　&

　Sam’ s

　 s tan d

　t o

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　 &

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　 m emb er.

　 Sev eral

　 takeaw ay s fro m th e

　4 th

　 i n s tal lmen t

　o f

　U B S

　Ev i denc e

　L a b’ s

　w a r e hous e

　c l ub s ur vey

　of

　1.5k +

　s uppor t th i s

　c on c l u s i on. No te

　th i s

　s u rv ey

　w as

　c omp leted

　b efo re

　th e

　ri s e

　o f

　Co v i d-19 i n t he

　U S . At

　 th at

　 ti me,

　 c l ub

　memb ers

　 arti c u lated

　 s tr ong

　l o y al ty .

　W e

　 th i nk

　th at " s

　 no t

　 on l y i n creas ed , bu t

　mo re

　memb ers

　h ave

　li kel y

　j oi n e d. N ot a bl y , G oog l e

　T r e nds

　f or “BJ ’ s ”

　& “ Sam’ s

　 Cl ub ”

　 i n creas ed

　 26 %

　 &

　16 %,

　 res p ec ti v el y ,

　i n

　th e

　 l as t

　 3

　w eeks

　 Y o Y .

　Th es e retai l ers

　s hou l d b en efi t

　as

　th ey

　w ill

　li kel y

　ho l d on to

　a

　good po rti on o f

　th e

　n e w

　memb ers ev en

　as

　th e

　en v i ron men t

　retu rn s

　to

　a

　n ew

　no rmal . W e

　d i ve

　i n to

　th i s

　i n th i s

　re po rt.

　W a r e h o u se

　cl u b

　m e m b e r s

　a r e

　l o ya l

　Th e

　 s u rv ey

　 s ho w ed

　 c on s u mers

　 remai n

　c om mi tted

　 to

　 c l ub s .

　I n

　fac t,

　 90 %

　 o f

　 CO ST memb ers

　 s ai d

　th ey

　 are

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　 or

　s o mew h at

　 li kel y

　 to

　 ren ew .

　T h i s

　 c omp ares

　 to

　 88 %

　 at AM ZN

　 &

　Sam’ s

　 an d

　83 %

　 at

　 B Js .

　F u rth er,

　 73 %

　 o f

　 CO ST" s

　 US

　 memb ers

　 s ub s c ri b e

　 t o Pri me

　( v s . 62 %

　i n th e

　" 17 s u rv ey

　& 50 %

　i n " 15 ) . Ev en

　w . h i gh er

　p en etrati on, CO ST

　h as produ c ed

　8 s tra i gh t

　Q s

　o f

　M SD +

　c o re

　US

　SSS.

　I n teres ti ng l y , th e

　s u rv ey

　s ho w s

　c u s to mer s s ee

　 al l

　 w areh ou s e

　 retai l ers

　 c omp l emen ti ng

　A M ZN.

　 Sh opp ers

　 w ho

　v i s i t

　 CO ST,

　 B J,

　 or Sam" s

　4 +

　ti mes

　p er

　mon t h are

　mo re

　li kel y

　to

　a l s o s ub s c ri b e

　to

　Pri me.

　CO ST" s

　l ead ers h i p i n th i s

　c ateg o ry

　& th e

　s tren g th

　o f

　i ts

　mod el

　rei n fo rc es

　th e

　c on s tru c ti ve

　c as e

　on i ts

　s to c k. A n

　i n cr e a se

　i n

　n e w

　m e m b e r s

　c o u l d

　h ave

　a

　m ean i n g f u l

　i mp ac t

　o n

　EPS W areh ou s e

　c l ub s

　s hou l d s ee

　c on s i d erab l e

　pro fi tab ili ty

　i mpro v emen ts

　fro m n e w

　memb er s i gnup s

　i n th e

　w ake

　o f

　Co v i d-19. W e

　c on s i d e r a

　s c enari o w h ere

　eac h retai l e r s ees

　15 % i n creas es

　 i n

　m emb ers

　 /

　w areh ou s e

　 &

　th e s e

　 n ew

　 memb ers

　 p ay

　 b as e

　 l ev el

　 fees .

　Th i s w oul d a dd 21 p pt s

　t o BJ " s

　CY " 20 EPS

　gr ow t h & 11 ppt s

　t o CO S T " s

　CY " 20 EPS

　gr ow t h. C o st c o " s

　un i qu e

　st r u ct u r e

　supp o r t s

　i t s

　p r e m i um

　v a l ua t i o n

　F or ex ampl e,

　man y

　c u s to mers

　eq u ate

　K i rkl an d to

　n ame

　b ran d s . W e

　es t.

　K i rkl an d c ou l d be

　w or t h $76 bn, or ~ $170 a

　s ha r e , ba s e d on a

　c om pa r a bl e

　a na l y s i s

　ac ro ss

　10 br a n ds . Th i s

　acc oun ts

　fo r 60 %

　o f

　CO ST" s

　c ap . F u rth er,

　CO ST" s

　M F I

　ca n b e

　v i ew ed

　as

　a

　gro w i ng p erp etu i ty . Us i ng a

　s p li t

　DCF

　a n al y s i s , CO ST" s

　M F I

　i s

　w o rth

　~$220/ s h w h il e

　i ts

　retai l

　op s c ont r i bu te

　~ $150/ s h. Th i s

　i s

　ev en

　h i gh er

　th an

　our $355 mu l ti p l es

　d ri v en

　p ri ce

　target.

　 Mi ch ael

　Lasser

　A na l ys t m i cha e l.l a ss e r @ ubs .com

　+1 -212-713

　2440

　Mar k C ar d e n

　A na l ys t m a rk .ca r de n@ ubs .com

　+1 -212-713

　3218

　A t ul

　M ahes w ar i , C FA Asso c i a t e

　An a l y st a t ul.m a he s w a r i @ ubs .com

　+1 -212-713

　4103

　Mi c h ae l

　G o l d smi th

　A na l ys t m i cha e l .gol ds m i t h@ ubs .com

　+1 -212-713

　2951

　F i g u r e

　1 :

　Goo g l e

　T r e n d s

　–

　" B J " s

　W h o l e sa l e

　C l u b "

　F i g u r e

　2 :

　S h o pp e r

　V i sit

　F r e qu e n cy

　B y

　W a r e h o u se

　C l u b

　 1

　o r

　m o r e

　/

　w eek 21%

　29%

　21%

　 Y oY

　( bps )

　-100

　700

　300

　2 - 3

　/

　m o n th

　32%

　22%

　26%

　Y oY

　( bps )

　100

　-500

　200

　 0

　 1

　o r

　l e ss

　/

　m o n th

　46%

　49%

　53%

　Apr-17 O ct-17 Apr-18 O ct-18 Apr-19 O ct-19

　 B J " s

　Who l es al e

　C l ub: ( U n i t ed

　St at es)

　Y oY

　( bps )

　-100

　-200

　-400

　S our ce :

　G oog l e

　T r e nd s

　S our ce :

　U B S

　Ev i d en ce

　L ab

　www .u b s.co m / i n vest m en t r esea r ch

　 Th i s

　rep o rt

　h as

　b een

　p rep ared

　b y

　UB S

　Se c u ri ti es

　LLC .

　 ANAL YS T

　C E R T I F IC AT I O N

　AND

　R E Q UI R E D

　DIS C L O S UR E S

　B E G I N

　O N PA G E

　4 .

　 UB S

　do es

　an d s eek s

　to

　do bu s i n es s

　w i th

　c omp an i e s

　c o v ered

　i n i ts

　r es earc h rep o rts . As

　a

　res u l t , i n v es to rs

　s hou l d b e

　aw are th at

　th e

　fi rm m ay

　h ave

　a

　c on fl i c t

　o f

　i n teres t

　th at

　c ou l d affec t

　th e

　ob j ec ti v i ty

　o f

　th i s

　rep o rt.

　I n v es to rs

　s hou l d c on s i d er

　th i s

　rep o rt

　a s C O ST B J

　Sam " s

　C l u b

　Sear c h i n t er est

　p eaked

　f or B J "s

　Who l esal e

　C l ub t h e

　100

　75

　50

　25 w eek

　o f

　3/15, bu t

　h as

　r em ai n ed

　el ev at ed

　si n ce

　Ret ai l er s , Br oad li ne

　Am er i cas

　Equit ies

　on l y

　a

　s i ng l e

　fa c to r i n maki ng t h ei r i n v es tmen t

　d ec i s i on.

　 Sec t ion

　1

　 SUMMAR Y

　KEY

　T A KE A W A YS:

　W a rehouse

　clubs

　are

　in

　a structur all y

　s t rong

　position

　f o r

　the

　changing

　en vironment

　U.S.

　Hardlines &

　Grocery

　Retail

　6 April

　2020

　Bottom

　Line:

　W a re house

　Club

　Fl yw heel

　–

　H o w

　COS T ,

　BJ

　and Sam"s

　ha v e

　built

　a

　sustainable

　competitiv e

　adv a ntag e

　in

　retail

　 1, 000

　Sales

　Per

　SKU

　Per

　St or e

　Per

　W eek

　Pr i c e

　g a ps

　wi th c o mpetit ors widen

　Mor e Members Sign

　Up

　 25 ,0 00

　20 ,0 00

　15 ,0 00

　10 ,0 00

　5,0 00

　0

　W a r e hous e Club s

　can of fer

　be tter mer c h

　a t lo w e r

　price s

　The

　W a r e house Cl ub

　M o d e l Fly w heel

　Ve n d o r s c o mpete f o r

　limit e d s helf

　s p ace

　 Sales in cr e a s e

　 S ourc e :

　K a nt a r,

　UBS

　The

　war e hous e c l u bs "

　s c a l e and

　l i m i t e d

　S K U

　of f e r i ng

　hav e gi ve n

　t h em

　unm a t c he d

　buy i ng

　power

　i n co n s u m a b le s

　re tail.

　In

　p a rticu la r,

　w e b e lie ve th is

　h a s

　a llo w e d

　C o stco

　to

　d e velo p

　a

　su sta in a b l e co mp etitive a d van t ag e.

　Sam"s

　C l u b

　and

　B J "s

　h a ve re p licate d

　th ese

　tra its

　to

　a

　lesser

　e xte n t ,

　b u t

　rem a in

　w e ll

　p o s itio n e d .

　800

　600

　400

　200

　0

　Overall

　Sales

　Per

　SKU

　Cost c o"s

　buy ing p o w er

　i s

　ev id e n t wh en

　l o ok in g

　at sa le s

　p er

　S K U

　U.S.

　Hardlines &

　Grocery

　Retail

　6 April

　2020

　ha s

　re ma ine d

　elev at e d

　s i nce

　S e a rch

　i n tere s t p e a k e d

　fo r

　B J " s Wholesale

　C l ub

　t h e

　w e ek

　o f

　3 / 15 ,

　but

　T a kea w a y

　1:

　W e

　th ink

　the

　w a re house

　clubs

　ha v e

　seen

　an increase

　in

　ne w

　member

　sign

　ups

　 Google

　T r ends

　–

　Sear che s

　for

　BJ"s

　Wholesale

　Club, Indexed

　to

　100

　Google

　T r ends

　–

　Sear ches

　for

　Sam"s

　Club,

　Index e d to

　100

　100

　100

　75

　75

　50

　50

　25

　25

　0

　Apr-17

　O c t -17

　Apr-18

　O c t -18

　Apr-19

　O c t-1 9

　BJ "s

　Who l es a l e

　Cl ub:

　(U nited

　S t ate s )

　 0

　Apr-17

　Oct- 17

　Apr-18

　Oct- 18

　Apr-19

　Oct -19

　Sa ms

　Cl ub:

　( U ni ted

　St a t e s )

　So urce:

　Goog le

　Tren ds

　Whi l e BJ " s

　Whol es ale Cl ub

　and

　S a m" s

　Cl ub

　hav e not

　r e l eas ed

　mont hl y sale s

　d a ta,

　e a ch saw

　sig n i f ican t u p tick s

　in

　G oo g le

　sea r ch in te rest

　in

　mid

　M a rch .

　 B o th

　reta il e r s

　sa w

　th eir

　h i g h e st

　leve l s

　o f

　in ter e st

　in

　th ree years th e w ee k

　o f

　M a rch 15 .

　We

　b e lie ve t h is

　like l y corresp o n d s

　w i th

　p e ak

　st o c k

　u p .

　 Like

　C o st co ,

　w e b e lie ve b o th

　w a reh o u s e clu b

　reta i l e r s

　a r e like l y to

　rep o rt

　co n s id e r ab le

　lifts

　to

　th eir

　C " 1Q sa me

　st o r e sale s.

　N o tab l y,

　72 %

　o f

　B J "s

　sa les

　a r e in

　co r e gr oce r y cat e gor i es .

　Thi s

　compar es

　t o

　57 %

　a t

　S a m" s Cl ub

　a n d

　53 %

　at Cos t c o .

　p eaked

　the

　s ame

　w ee k ,

　but

　ha s

　c o me

　down

　fa s t er

　s i nce

　S i mi l a rl y ,

　se a rch

　i n tere st

　f o r

　S a m"

　C l u b

　U.S.

　Hardlines &

　Grocery

　Retail

　6 April

　2020

　T a kea w a y

　1:

　W e

　belie v e

　the

　w a re house

　clubs

　wil l

　retain

　many of

　th eir

　ne w

　members

　Potent ial

　Impact

　F r om

　N e w

　Member

　Sign ups

　on

　W a r e h o u s e

　Clu b

　MF I

　&

　EPS

　 Co st co

　S am " s

　Clu b

　BJ "s

　E s t i m a t e d

　P ay ing

　Memb e r s

　CY " 19

　( 0 00s)

　55,300

　25,750

　5,750

　A v g

　N umb e r

　of

　W a r e h ouse s

　CY " 19

　778

　599

　217

　Es t.

　Pay i ng

　M e mb ers

　P e r

　Av er ag e

　W a reh ou s e

　( 000 s )

　71.1

　43.0

　26.6

　As su med New

　M e mb er

　L i f t

　fro m

　C o v i d

　19

　15 %

　15%

　15%

　I n c r emen t a l

　M e mb ers

　Per

　W a reh ou s e

　( 000 s )

　10.7

　6.4

　4.0

　A v g

　N umb e r

　of

　W a r e h ouse s

　CY " 19

　797

　599

　219

　Ba s e

　Memb e r sh ip

　F ee

　$60

　$45

　$55

　I n c r emental

　M e mb er sh i p

　I n c o me ( $

　mm )

　$510

　$174

　$48

　 Co st co

　S am " s

　Clu b

　BJ "s

　Inc r e m e n t a l

　Memb e r s

　( 000s)

　8,503

　3,863

　872

　As su med Sp en d

　Per

　N e w

　M e mb e r

　$2 , 000

　$2 , 000

　$2, 000

　Inc r e m e n t a l

　S a l e s

　( $

　mm )

　$17,006

　$7,725

　$1,745

　Inc r e m e n t a l

　S a l e s

　+ MF I

　( $

　mm )

　$17,516

　$7,899

　$1,793

　U B S e

　CY " 20

　Ope r a t ing

　Margin

　3.4 %

　3.2 %

　3.2 %

　U B S e

　CY " 20

　T ax

　Ra t e

　27.0 %

　25.5 %

　27.0 %

　Inc r e ...

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