中央空调，家电最后堡垒，有望被本土品牌攻下【精选推荐】
下面是小编为大家整理的中央空调，家电最后堡垒，有望被本土品牌攻下【精选推荐】,供大家参考。
1. 投资 要点 1.1. 核心观点
家用中央空调市场规模有望快速提升 。
家用中央空调制冷量大、送风均匀、噪音小、外观整洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，渗透率有望持续提升。当前，家用中央空调年均使用成本基本相当于中高档的分体式空调，其价格劣势已逐渐消除。且一二线城市的中户型住宅占比提升，叠加房价高企，也为家用中央空调提供坚实的需求基础。经测算，我们预计未来 5
年国内家用中央空调市场规模年均复合增速约 17% 。长期渗透率有望达到 38% ，较 2021
年 17 . 4% 的渗透率仍有较大提升空间。
精装配套市 场 规 模 至少有一倍空间 。
我国精装房渗透率约为
30% ，相较于发达国家
80% 的渗透率，提升空间较大。据奥维云网数据， 2021
年我国精装房中央空调配套率为
37 . 3% ，同比提升
6 . 6p ct。我们的调研数据显示，样本二线城市精装房的中央空调配套率为
37 . 1% ，且装修价格超过 2000
元/平方米的精装房基本都配臵了中央空调（见表 5 ）。当前，各地的限价、限购政策限制了开发商利润空间，所以越来越多的楼盘通过配臵中央空调，提升售价和档次。后续，我国精装修渗透率和中央空调配套率有望持续提升，推动精装配套渠道的中央空调规模至少提升一倍。
地 产 政策边际放 松 ，多联机销 售 将展 现 较大 弹 性 。
近期，房地产行业政策边际回暖，限购、限贷政策较前期有所放松。
4
月，央行表示因城施策确定商业性住房贷款的最低首付、最低利率。
5
月，央行下调 L P R
和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力，销售数据持续修复， 6
月全国商品住宅销售面积同比降幅较 5
月缩窄 14 . 8p ct。由于多联机销售与商品住宅销售的相关性较大，随着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到控制，后续多联机销售额有望展现较大的增长弹性。
1.2. 有别于 市场的观点
部分投资者认为 2021
年国内中央空调销售额快速提升，主要由于前期积压订单释放和低基数，而对其长期成长性存疑。我们认为，消费升级正逐渐提高消费者对中央空调的接受度，其产品力较普通空调具有明显优势，价格劣势正逐步消除。另外，品牌方持续建设零售渠道，且精装房渗透率和配套率持续提升，中央空调市场规模有望保持快速提升态势。
部分投资者对内资品牌的产品力存疑。我们认为，内资品牌通过技术研发，与外资合作等方式，不断提升技术实力，已取得较多技术突破。大型水机方面，格力、美的先后突破离心机技术，并推出直流变频离心机、双级压缩降膜式离心机等产品，推动离心机能效比达到国际领先水平。据机电信息数据， 2021
年美的离心机销量超过 1000
台，打破了四大美系品牌的垄断格局，市场份额首次跻身前四。多联机方面，格力、美的在产品运转范围和能效水平等核心指标方面已实现对日系品牌的赶超。近几年，格力、美的多联机市场份额已与大金、日立相近。
2. 中央 空 调 品 类众多 ， 多联 机 异军 突 起 中央空调系统是以集中或半集中的方式对空气进行净化（或纯化）、冷却（或加热）、加湿（或除湿）等处理，从而提供生活或生产工艺标准所需环境的一整套空调系统。简单来说，中央空调是由一台主机通过风道或冷热水管连接多个末端的方式，来控制不同房间，以达到室内空气调节目的的空调。中央空调的制冷原理与分体式空调几无差异，但根据不同应用场景对制冷量、温控效果、系统稳定性的要求，中央空调衍生出不同的技术路线。
图
1 ：
水冷式 中央空调工作原理图
资料来源：制冷百科、安信证券研究中心
图
2 ：
多联式 中央空调工作原理图
资料来源：制冷百科、安信证券研究中心
中央空调有多种分类方式。按冷媒类型，可分为氟系统、水系统两种类型（另外一种类型是空气系统，但由于空气输送系统占用空间较大，要求住宅有较大的层高，在国内住宅应用较少）；按主机类型，可分为冷水机组（离心机组、风冷螺杆机组、水冷螺杆机组、模块机组）、多联机组、单元机、溴化锂机组、末端和两联供六大产品类别；从产品应用角度来看，中央空调可分家用中央空调、非家用（特种环境、工用、商用、市政交通）中央空调。
图
3 ：主流中央 空 调 按功 能 分 类 及 国内 市 场规模
资料来源：《制冷技术》、产业在线、机电信息、安信证券研究中心注：空调类型下的数值为该品类近三年的市场规模和年复合增速
我 国 中央 空 调市场规模保持增 长 态 势。
据产业在线数据， 2012
年以来，中国中央空调市场几乎一直处于增长态势，仅在 2015
年由于前期地产销售低迷， 2020
年由于疫情影响装修施工，出现两次下滑。
2021
年，我国中央空调市场规模达到 1120 . 1
亿元，国内市场规模首次超过千亿， 2012-2021
年均复合增长率 10 . 2% 。
中央空调内销额（亿元）
中央空调内销额 YoY （右轴）
多联机内销额（亿元）
多联机内销额 YoY （右轴）
图
4 ：
2012-2021
年我国中央空调、多联 机 市 场 规 模 及 同 比 增速
1200
1000
800
600
400
200
0
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
资料来源：产业在线、安信证券研究中心
表
1 ：氟机（单 元 机 、多 联 机）
和 冷水 机 组产 品 特 性 对比
氟 机
冷水 机组
制冷 量（ 冷 吨）
0~50
100~2500
以氟利昂或
R410A
为制冷剂，使用时会带走室内水分，空气较干燥，舒适感稍差
节能 性
采用变频技术，具有控制精度高，高效节能等优点，适合小户型的用户
只有一台变频压缩机，室外机和室内机的控制
制冷载体为水，运行时不带走室内水分，出风温和湿润，舒适度高
水的热容较大，使用率越大越节能，适合大面积的房屋使用
采用双回路设计，有多个压缩机，即使一个压
可靠性
全部连接，一旦某台机出现故障，将影响整个系统使用
缩机回路故障仍能继续工作。机组运行寿命长，可靠性高
制冷 / 制热速 度
即开即冷，制冷 / 制热速度较快
水的热容较大，升温降温较慢
安装维 护
安装维护工作量小，系统走管相对简单，维护
保养少
安装工作量大，系统管道需保温，需防冻和定期清洗，维护成本较高
设备成 本
低
高
资料来源：《制冷技术》、安信证券研究中心
注：冷吨表示
1
吨
0 ℃的饱和水在
24
小时冷冻到
0 ℃的冰所需要的制冷功率。
1
美国冷吨 =3024
千卡 / 小时（ kcal/h ）
=3.517千瓦（ KW ）
多联机占 据 中央空调市场半壁江 山 ， 单品类规模增速亮 眼 。
1982
年，大金发明世界第一台多联机，开创了楼宇用多联空调系统的新时代。相对于冷水机组，多联机具有设备单价低、高效节能、制冷/制热速度快、安装维护难度低等特点，广泛应用于家居住宅、写字楼等小户型场景。不同的统计口径显示的多联机市场份额存在差异。产业在线数据显示，从 2012
年至 2021
年，我国多联机市场份额提升 16 . 2p ct 至 60 . 7% 。而据机电信息数据， 2021
年，我国多联机市场份额为
50 . 9% 。综合两者数据，我们推断， 2021
年多联机已占到中央空调市场规模的一半。据产业在线数据， 2021
年，我国多联机销售额达到 680 . 0
亿元，同比增速亮眼，主要因为疫情局势缓和后，消费需求集中释放，且基建投资推动工装项目需求增多。
2014
年以来，我国多联机销售规模增速持续优于中央空调行业销售规模增速，体现了多联机品类优秀的增长能力。
2012-2021
年，多联机销售额年均复合增长率 14 . 1% ，显著高于中央空调行业增速。
舒适 度
图
5 ：
2012-2021
我国多联机占中央空调市场份额
图
6 ：
我国中央空调主 流 机 型 1 销售额市占率
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2020 年市占率
2021 年市占率
2021 年销额 YoY( 右轴）
多联机
单元机
末端
离心机
模块机
水冷螺杆
两联供
溴化锂
风冷螺杆
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
资料来源：产业在线、安信证券研究中心
资料来源：机电信息、安信证券研究中心
1 末端是指新风系统、风机盘管、空调箱等终端设备
3. 工商 用市 场 规模稳 健 提升 ， 家用 市 场发 展 空间广阔 中央空调应用于公装市场和家用市场，其中公装市场可细分为商业项目、工业项目和基建项目等，而家用市场又可以细分为精装配套市场和家装零售市场。当前，公装市场仍为中央空调的主要市场，市场规模超过 600
亿元，占比约 60% ；家用市场规模约 460
亿元，近几年市场规模明显提升。
图
7 ：
中央空调市场需 求 构成
图
8 ：
中央空调公装市 场 和家用市场规模（亿元）
1200
1000
800
600
400
200
0
2016
2017
2018
2019
2020
2021
资料来源：安信证券研究中心
注：公装市场也被称为工装市场
资料来源：艾肯制冷网、机电信息、产业在线、安信证券研究中心
3.1. 工业 + 新 基建投 资 加速，工商用市场规模有望稳步提升
工用和商 用 中央空 调 市场需求稳定 ， 仍为中央空调行业主力 。
2021
年之前，国内工用和商用中央空调市场规模约 500
亿，行业规模基本保持稳定，占据中央空调行业近 6
成的市场份额。
2021
年，工用和商用中央空调市场规模达到 661
亿元， Yo Y+ 31% ，市场规模明显提升，主要因为：一方面，疫情影响逐渐消退，大型遗留项目加速招标建设；另一方面，稳增长政策推出，固定资产投资增速有所回升，基建和工业项目投资加速，以大型项目为主要应用场景的冷水机组也在 2021
年迎来了大幅度的销售额提升。
图
9 ：
工用 & 商 用中央空调市场规模及增速
图
10 ：
工用 & 商用中央空调销售额 占 央 空行业比重
700
600
500
400
300
200
100
0 工用&商用中央空调规模（亿元）
YoY
2016 2017 2018 2019 2020 2021
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2016
2017
2018
2019
2020
2021
资料来源：艾肯制冷网、机电信息、产业在线、安信证券研究中心
注：图中市场规模为中央空调行业规模减去家用市场规模
资料来源：艾肯制冷网、机电信息、产业在线、安信证券研究中心
家用市场
公装市场
图
11 ：
冷水机组市场规 模 及增速
图
12 ：
冷水机 组 三大品类销售额增速
350
300
250
200
150
100
50
0
水机市场规模（亿元）
YoY
2018
2019
2020
2021
25%
20%
15%
10%
5%
0%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
离心机组
风冷螺杆机组
水冷螺杆机组
资料来源：产业在线、安信证券研究中心
资料来源：机电信息、安信证券研究中心
工业 投 资加速， ， “ 新 基建 ” 政策 支 持，助 力 工 商 用 中央空调 市 场稳健发展 。
工用和商用中央空调需求与工业、商业新建项目相关，而新建项目受固定资产投资增速影响。近几年，固定资产投资增速下行，也制约工用和商用中央空调市场规模提升。
2021
年，工商用中央空调市场规模的大幅提升，其助推力量主要来自工业项目，而商业项目却表现冷淡。从 2021
年三大产业固定资产投资情况可窥见一斑， 2021
年，第二产业投资增长
11 . 3% ，显著高于第一、三产业投资增速。
2021
年，我国高技术制造业投资增长
22 . 2% ，以芯片、锂电、新能源、制药、化工等为代表的高技术制造业项目激增，另外海外订单转移至国内，刺激国内制造业扩充生产线，对中央空调设备的需求增加，带动了工用市场的增长。而疫情反复使得人们对线下商业地产投资信心减弱，且地产政策收紧都制约了商用项目的发展。展望后续， 2022年
2
月，国常会提出“加快新型基础设施建设，扩大有效投资”，有望不断推动“新基建”投资升温，叠加高基数制造业投资加速，工商用中央空调市场规模有望稳步提升。
图
13 ：
固定资产投资完成额增速持续下行
图
14 ：
三大产业固定资产投资完成额增速
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
固定资产投资完成额（亿元）
YoY
2010
2011
20122013
2014
2015
201620172018
20192020
2021
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
第一产业 第二产业 第三产业
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：国家统计局、安信证券研究中心
资料来源：国家统计局、安信证券研究中心
2018
2019
2020
2021
图
15 ：
商业办 公建筑投资增速持续下行
办公楼开发投资完成额（亿元）
商业营业用房开发投资完成额（亿元）
办公楼开发投资完成额 YoY
商业营业用房开发投资完成额 YoY
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
45%
35%
25%
15%
5%
-5%
-15%
资料来源：国家统计局、安信证券研究中心
3.2. 家用市 场 规模持续提 升 ，...
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