经济复苏深化，宏观政策稳字当头

　经济复苏深化，宏观政策稳字当头

　 一季度 GDP 同比增长 18.3%，比 2020 年四季度环比增长 0.6%，比 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%。目前国内宏观经济总体上仍处于恢复性增长状态，且复苏在深化，消费增长在加速。但 2020 年 2 季度以来，供给修复依然快于需求，需求侧内部不平衡问题依然突出，不充分不平衡的经济结构问题仍需进一步改善。

　从需求端而言，总需求水平扩张将延续。

　一是国内经济复苏尚未达到充分和均衡，消费需求、制造业投资需求还有较大的扩张空间； 二是中美复苏节奏不同步，美国经济恢复滞后我国，外需和外循环对内需和内循环的拉动作用将释放较长一段时间。从供给端而言，由于出口有望维持高景气，叠加国内经济复苏深化、需求回暖的带动，工业生产有望保持强势。综上，保持对中国经济乐观的预期。

　货币政策组合处于“紧信用+稳货币”阶段。3 月社融增速回落至 12.3%，延续 2 月“表内强、表外弱”的趋势。3 月央行持续小额投放，公开市场净回笼 300 亿元，资金面平稳

　延续。资金利率稳中有降，其中隔夜利率较为稳定，7 天利率大幅下行。

　一季度固定资产投资同比增长 25.6%，固定资产投资稳步恢复，其中，地产平稳、制造业与基建恢复，且高技术产业和社会领域投资增长较快。分领域看，一季度基础设施投资同比增长 29.7%，两年平均增长 2.3%；制造业投资同比增长 29.8%，两年平均下降 2.0%；房地产开发投资同比增长25.6%，两年平均增长 7.6%。展望二季度，地产下行斜率可能保持温和，基建投资有望企稳，制造业将稳步修复。

　3 月消费复苏，强于预期。一季度社会消费品零售总额同比增长 33.9%。其中，3 月份社会消费品零售总额同比增长 34.2%，比 1-2 月份加快 0.4 个百分点，两年平均增长 6.3%，环比增长 1.75%。3 月汽车销售同比增速为 48.7%，较 2019年 3 月增长 21.8%，是拉动社零复苏的主要因素。餐饮业继续恢复，3 月餐饮收入同比增长 91.6%，比 2019 年 3 月小幅增长 2%，两年平均增速首次回到正增长。随着我国疫苗接种加速，疫情影响将继续减退，叠加居民人均可支配收入增加，消费有望继续好于预期。

　按美元计，2021 年 3 月出口同比 30.6%，预期 31.1%，前值 154.9%；进口同比 38.1%，预期 19.6%，前值 17.3%。

　3 月出口同比较 1-2 月回落、略不及预期，但总体表现仍属强劲，反映了全球经济回暖、外需持续改善，而环比回落的主因可能是“就地过年”带动 1-2 月提前出口。3 月进口超季节性走强，主要因为人民币升值、大宗商品涨价以及内需改善。随着全球疫情缓和、工业生产恢复，中高端制造的需求逐步回升，比如机械设备、电气设备等行业，2021 年出口形势依然保持乐观。

　一季度，全国规模以上工业增加值同比增长 24.5%，环比增长 2.01%，两年平均增长 6.8%。其中，3 月份规模以上工业增加值同比增长 14.1%，环比增长 0.60%，两年复合增长率为 6.2%。从环比来看，3 月季调后规模以上工业增加值环比增长 0.60%，较前期并未出现显著下滑，仍在强势区间。分行业看，出口产业链延续高景气度，电气机械、通信电子行业增加值两年复合增速分别为 11.2%和 11%，处于较高水平；而汽车行业在“缺芯潮”影响下，其生产明显走低，3 月汽车行业工业增加值两年平均增长 4.4%，从 2020 年下半年以来的高景气度开始回落。待后续全球生产恢复之后，我国汽车相关行业生产在消费带动下仍有望继续走强。

　3 月 PPI 环比上涨 1.6%，同比上涨 4.4%，明显高于市场一致预期。PPI 上行加快主因一是全球经济共振复苏；二是。

　中国“碳中和”带来供给收缩预期。CPI 数据同比上涨 0.4%，

　环比下降 0.5%，3 月 CPI 同比回升主要受到翘尾因素抬升影响，环比下降主要受到猪肉价格的影响。国内今年通胀核心矛盾不在 CPI，在 PPI。近期召开的金稳委会议也佐证了这一观点，会议指出，要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。在全球经济共振复苏延续背景下，大宗商品价格可能继续高位运行，PPI 仍有一定上行空间。

　3 月 PMI 上行 1.3 个点至 51.9，剔除季节性因素景气改善依然显著。3 月制造业“产需两旺、量价齐升”；进出口订单重回扩张区间，出口可能维持高景气；大中小企业景气度普遍回升，就业形势好转；服务业与建筑业景气度大幅走强，经济预期改善。

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