食品饮料行业中国餐饮业：行业继续稳定增长，大型餐饮公司将抢占更多市场份额（全文完整）
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投资主题 中国餐饮业正在复苏
餐饮行业是 2020 年上半年受新冠肺炎疫情影响最严重的行业之一，目前仍在持续复苏。截至今年 9 月 20 日，行业累计
收入上半年下跌最多达 46.8% ，恢复至截至 9 月 20 日仅下跌 2.9% 。
中国的人均餐饮消费仍落后于其他国家
2019 年，中国餐饮行业实现收入 4.672 万亿元人民币，同比增长 9.4% 。根据咨询公司弗若斯特沙利文的预计， 2019 年
至 2024 年，该行业的复合年增长率也将达到 7.2% 。从长期来看，我们认为中国餐饮业仍有很大的增长空间，因为以世界标准衡量，中国消费者在餐饮业的支出处于较低水平。经购买力平价调整后，我们估计， 2019 年美国和日本的平均消费者支出分别比中国消费者高出 231% 和 107% 。我们预计，随着：
1 ）中国的人均收入和财富持续增长， 2 ）餐厅 / 连锁店日渐扩张到低线城市， 3 ）越来越多的年轻消费者选择外出就餐，中国与较发达国家之间的差距将不断缩小。
较大餐饮商将赢得市场份额
我们预计，较大型的餐饮商能凭借其专业经验和资本不断扩大餐厅网络，赢得市场份额。拥有更容易标准化的产品
（如快餐和中式火锅）的餐饮商将能够更快地扩张，因为这些食品可以在场外制作，并且依赖主厨的经验、技术和味感的程度较低。
年轻消费者将是主要目标市场
我们预计年轻消费者将会更多地外出就餐，这会是一个主要的目标市场。调查显示，他们是疫情后第一个再次外出就
餐的市场群体，在外出就餐频率几乎相同的情况下，他们外出就餐的花费往往比老年消费者多 10% 。年轻消费者对 300 元人民币以下（大众市场水平）的消费接受度也更高。
数字化有助于推动销售…
我们预计，行业数字化的趋势将继续有助于吸引更年轻的消费者。数字化涉及接受订单和在线支付（手机或店内自助
服务），以及采用客户关系管理系统。这样的客户关系管理系统可以让餐厅更有效地实施具有个体针对性的营销活动和会员计划，从而推动重复销售。数字订餐系统还将缩短客户的等待时间，提高客户的用户体验，从而推动重复销售。
…并提高生产率
经购买力平价调整后， 2017 年中国人均收入比美国和日本分别低 46.2% 和 54.5% 。我们相信这一差距可以通过数字化
和自动化来缩小。
海底捞将受惠于其最快的网络增速
–
买入
我们首次覆盖海底捞，给予买入评级，目标价为 66.5 港元，对应 30% 的上涨空间。我们预计，海底捞 19 至 22 年财年间
收入将以 42.5% 的复合年增长率增长，净利润的复合年增长率将达到 47.1% 。这一增长主要是受同期餐厅开业数量预计增长 129% 的推动。
百胜中国有充足的资金进行扩张
–
买入
我们首次覆盖百胜中国，给予买入评级，目标价为 65.5 美元（或 507.4 港元），对应 23%/21% 的上涨空间。我们预计，
百胜中国 19 至 22 年财年间收入将以 13.3% 的复合年增长率增长，净收入的复合年增长率将达到 15.8% 。这一增长主要是受同期餐厅开业数量预计增长 31% 的推动。
颐海正在迅速扩张，但估值相对较高
–
中性
我们首次覆盖颐海国际，给予中性评级，目标价为 111.4 港元。我们预计，颐海 19 至 22 财年间收入将以 40.2% 的复合年增长率增长，净收入的复合年增长率将达到 39.0% 。这一增长主要是由于第三方火锅调味料和中式复合调味料销量预期将有 34.4% 的年复合增长以及方便速食产品有 68.0% 的年复合增长，颐海国际 19 至 22 年财年间净收入的复合年增长率将达到 39.0% 。
重点图表
餐饮行业收入同比增长 (2020)
-2.9%
-25.0%
-30.0%
-35.0%
-40.0%
-45.0%
-43.1%
-44.3%
-31.1%
-41.2%
-36.5%
-32.8%
-29.6%
-23.9%
-26.6%
非连锁
加盟
自营
-50.0%
-46.8%
同比 (%)
累计同比 (%)
资料来源 :
弗若斯特沙利文、百胜中国招股书、&&（香港）
资料来源 :
国家统计局、&&（香港）
图表 3 ：收入增长对比
图表 4 ：门店数量增长对比
YoY 70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
-
收入增长同比
11.7%
10.8%
10.7%
-0.4%
2.4%
59.5%
56.5%
7.7%
9.4%
%
YoY
0%
%
2015
2016
0.7%
2017
2018
2019
行业
海底捞
百胜中国
资料来源 :
弗若斯特沙利文、公司数据、&&（香港）
资料来源 :
欧睿信息咨询、公司数据、&&（香港）
人民币
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
餐厅
中式快餐
茶饮店
面包店
总共
95 后学生
95 后工作
95 前
100%
80%
60%
40%
20%
0% 86%
在家吃饭 去餐厅打包带走
外卖送上门和之前一样 更经常 资料来源 : iResearch 、&&（香港）
资料来源 :
尼尔森、&&（香港）
37% 24% 15% 7% 14% 2,547
2,313
1,617
696 829927
685
413
606
242
570
419
267
465 361
图表 2 ：餐饮业收入的跌幅从 3 月的 -46.8% 收窄至 9 月的 -2.9%
图表 1 ：中国餐饮业规模，按运营模式细分
图表 5 ：每月餐饮消费比较：
95 后学生
vs.
95 后工作人士
vs.
95 年前出生的人对比
图表 6 ：新冠疫情对亚洲消费者饮食习惯的影响
十亿人民币
8,000
6,614
5,951
6,000
5,325
4,000
2,893
3,231
3,580
3,964
4,272
4,672
4,167
4,704
2,000
0
35.6%
36.2%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-7.0%
-15.0%
-18.9%
-11.0%
-20.0%
-15.2%
80%
70.7%
64.8%
70%
60%
55.1%
50%
40%
30%
20.5%
20%
11.8%
5.6%
6.3%
8.4%
10%
5.5%
7.5%
4.4%
4 0%3.5
0%
9.8%
8.3%
4.3
10%
2015
2016
行业
2017
海底捞
2018
百胜2019
中国
目录 中国餐饮业
.................................................................................................................................................................................... 1
行业表现
......................................................................................................................................................................................... 1
重点图表
......................................................................................................................................................................................... 3
图表
1 ：中国餐饮业规模，按运营模式细分
............................................................................................................................... 3
图表
2 ：餐饮业收入的跌幅从
3
月的 -46.8% 收窄至
9
月的 -2.9%
.................................................................................... 3
图表
3 ：收入增长对比
.................................................................................................................................................................. 3
图表
4 ：门店数量增长对比
.......................................................................................................................................................... 3
图表
5 ：每月餐饮消费比较：
95
后学生
vs.
95
后工作人士
vs.
95
年前出生的人对比
....................................................... 3
图表
6 ：新冠疫情对亚洲消费者饮食习惯的影响
....................................................................................................................... 3
目录
................................................................................................................................................................................................. 4
市场规模有多大？
......................................................................................................................................................................... 5
图表
8 ：不同国家的消费者在餐厅消费的支出对比
........................................................................................................... 5
图表
9 ：消费者餐饮支出，不同国家对比（ 2010
vs
2019 ）
........................................................................................... 6
何时可以恢复到疫情前水平？
...................................................................................................................................................... 6
较大型的餐饮商市场集中程度更高
..................................................................................................................................... 6
如何把握市场份额中的潜在增长
.................................................................................................................................................. 8
透过数字化和优化改善利润率
............................................................................................................................................. 8
更多元化
................................................................................................................................................................................ 9
可比公司估值
.............................................................................................................................................................................. 10
海底捞
(6862
HK)
........................................................................................................................................................ 11
核心图表 :
海底捞
(6862
HK)
...................................................................................................................................... 13
公司概况
...................................................................................................................................................................................... 14
核心竞争力
.................................................................................................................................................................................. 14
标准化
................................................................................................................................................................................. 14
提升客户体验
...................................................................................................................................................................... 15
定价
..................................................................................................................................................................................... 16
人员管理
............................................................................................................................................................................. 17
财务分析
...................................................................................................................................................................................... 17
估值
.............................................................................................................................................................................................. 19
财务预测
...................................................................................................................................................................................... 21
百胜中国
...................................................................................................................................................................................... 22
百胜中国 (YUMC
US,
9987
HK) 重点图表
......................................................................................................................